事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内(nèi)生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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