文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存(cún)款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存(cún)款回(huí)落的核(hé)心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示百(爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷(dài)行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)的背景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回流(liú)到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存(cún)款余额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗