近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股上市(公安协警工资多少，公安协警怎么样shì)公(gōng)司股票(piào)。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人(rén)问津的防御(yù)性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的(de)股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平(píng)均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司的资本(běn)效率还(hái)有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于(yú)能(nén公安协警工资多少，公安协警怎么样g)够持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报(bào)的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企(qǐ)的市(shì)净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的(de)其(qí)它问题(tí)还包括：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的(de)同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的(de)角度看(kàn)，他们(men)对国企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或配置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估(gū)值远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)的(de)股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会(huì)有百分(fēn)百的(de)确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学(xué)到了什(shén)么？我们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的(de)企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的(de)额(é)外推动力。

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