公募(mù)基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该(gāi)基(jī)金由(yóu)博道基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了(le)行业各方目(mù)光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各方(fāng)资源，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金(jīn)25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结(j标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产ié)算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了(le)解(jiě)，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无须(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户(hù)无需实(shí)际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基(jī)金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式(shì)进(jìn)行场内(nèi)交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易额度每(měi)日滚动计(jì)算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对(duì)产品场内交易(yì)额度的(de)前端(duān)验(yàn)资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易(yì)结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较(jiào)关注(zhù)的(de)托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结(jié)算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异(yì)化的需求，也印证了(le)券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广(guǎng)大(dà)投(tóu)资(zī)人提(tí)供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资(zī)验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投资(zī)端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买(mǎi)市占(zhàn)率的(de)提升。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了(le)自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产无需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归(guī)结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是(shì)集(jí)中(zhōng)于(yú)原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方(fāng)式(shì)是(shì)需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模(mó)式(shì)下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间(jiān)受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结(jié)算模(mó)式，该模式与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对(duì)投资(zī)组(zǔ)合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计(jì)相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式(shì)会(huì)保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的(de)模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全(quán)额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业(yè)务(wù)高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士(shì)就表示(shì)，券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券商(shāng标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产)财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得(dé)银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于(yú)中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有(yǒu)量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一(yī)个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以后(hòu)会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发(fā)生分(fēn)化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一(yī)发展变化。

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