来(lái)源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动(处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法dòng)恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下(xià)游(yóu)改善幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资(zī)”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需(xū)要进(jìn)一步收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关(guān)于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化(huà)提升行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业(yè)的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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