2023年(nián)前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼)港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代表接受(shòu)本(běn)报(bào)采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可(kě)能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会(huì)太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经济(jì)复苏的(de)压力(lì)主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压(yā)制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处(chù)于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日(rì)本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币(bì)政策(cè)区间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济的副(fù)作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了(le)较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大(dà)类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在(zài)推动(dòng)数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行(xíng)业(yè)。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的(de)法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长速度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎ穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼n)管理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的(de)不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特(tè)征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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