近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖掘盈利(lì)能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wi一个男的长期不碰他老婆是什么原因nd数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最(zuì)多一个男的长期不碰他老婆是什么原因的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市(shì)公(gōng)司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金截止4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在(zài)过(guò)去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的(de)平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的(de)平均每年的(de)净(jìng)资(zī)产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市(shì)净(jìng)率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中(zhōng)东地(dì)区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的(de)机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过(guò)去多(duō)年(nián)，通(tōng)过观察中国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学到(dào)了(le)什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈利(lì)能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国(guó)内投资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者(zhě)对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的(de)额外推动力。

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