文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)减是不是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其(q一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次í)对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财(cái)化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均为(wèi)4.01％一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次，环比3月继(一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次jì)续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不(bù)会(huì)成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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