金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今(jīn)日(rì)上(shàng)午(wǔ)举行4月份国(guó)民经(jīng)济(jì)运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经(jīng)济综合统计司(sī)司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低(dī)位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴(chái)油价(jià)格输出型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降价促(cù)销力(lì)度(dù)加大，带动了价(jià)格的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份(fèn)燃(rán)油(yóu)小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到上涨周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源(yuán)由于受(shòu)到短期因素影响，往往(wǎng)波动会(huì)比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会(huì)恢复(fù)常态化运行(xíng)，服务(wù)需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费需求(qiú)带动(dòng)增强，价(jià)格回升也会推(tuī)动(dòng)核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压(yā)延(yán)加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足(zú)。经济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后，部(bù)分(fēn)行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤需(xū)求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来(lái)看，国际输入(rù)性影响还会持续(xù)，国内(nèi)市(shì)场需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分工业品(pǐn)价(jià)格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是(shì)随着国内经(jīng)济(jì)恢复，市场需(xū)求回暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季(jì)度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价(jià)涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差(chà)和基(jī)数效应有关(guān)。我国(guó)经(jīng)济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济(jì)保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需(xū)求复(fù)苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节本(běn)身有个过程，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收(shōu)入(rù)分配(pèi)分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现提前(qián)还(hái)贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价(jià)一(yī)度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回(huí)落至(zhì)80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使(shǐ)得去(qù)年(nián)3月(yuè)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也(yě)存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明(míng)显基数效应，去年(nián)二(èr)季度(dù)受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二(èr)季(jì)度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的(de)高(gāo)基(jī)数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特(tè)别是政策效应将(jiāng)进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需(xū)缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回升(shēng)至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也(yě)具(jù)有(yǒu)下(xià)降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰退(tuì)。我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我(wǒ)国(guó)经(jīng)济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居(jū)民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的(de)滞后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回(huí)落(luò)来评判经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求(qiú)变化而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚开始修复(fù)，对价格(gé)的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资(zī)金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动(dòng)经(jīng)济在2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回(huí)落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢多(duō)发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年(nián)底以来也有类衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢似特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而(ér)不是(shì)非银金融(róng)机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来(lái)的(de)居民与(yǔ)企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏(piān)少等紧(jǐn)密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不同过(guò)往(wǎng)，企业(yè)有效信用派生自去(qù)年9月(yuè)以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融(róng)资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信(xìn)用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从(cóng)去年(nián)9月开始(shǐ)持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济(jì)效应(yīng)不同过往，有效信用派生对企业行为的(de)支持(chí)已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地产相关融(róng)资显著(zhù)弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企业资(zī)本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用(yòng)派生和经济增(zēng)长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观数衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在，使得大(dà)家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放(fàng)大了(le)“春节(jié)效(xiào)应”带(dài)来的(de)经济波动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预(yù)期的(de)同时，市场信心反其道(dào)而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动能或(huò)被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持(chí)续性和弹性不宜(yí)低估(gū)；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求在(zài)逐步(bù)修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号也(yě)在累积(jī)。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多(duō)、质量改善(shàn)，利(lì)于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级(jí)城(chéng)市需求。

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