金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù选墓地的最选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好好方位是什么，墓地的哪个方位的最好)得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到(dào)一个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸(mào)易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要的风(fēng)向标之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和(hé)消费需求不(bù)足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供(gōng)给的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期上行选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸显。

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