2022年是国内实(shí)施(shī)“双碳战略”的(de)攻坚之年，作(zuò)为新(xīn)能源的重(zhòng)点领域，光伏(fú)设(shè)备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景下，上市(shì)企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)行业(yè)内(nèi)上中下游板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引(yǐn)起注意。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不(bù)齐。光(guāng)伏设备行(xíng)业主要分(fēn)为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的(de)光(guāng)伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润(rùn)贡献占比就(jiù)高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利(lì)润(rùn)贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅(guī)料硅片价格下行(xíng)预(yù)期增加(jiā)，结合对(duì)企业经(jīng)营数据(jù)变化的分(fēn)析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对于中下游企业来说意味着原材料成本(běn)得到控(kòng)制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突(tū)破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方向的光(guāng)伏设备，市(shì)场加大对(duì)上市公司的扶持力(lì)度。金融(róng)界上市公司研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年(nián)增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市(shì)企业经营规模不断扩(kuò)大(dà)，利(lì)润(rùn)增速可观(guān)。产量方(fāng)面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端(duān)产(chǎn)量(liàng)均实(shí)现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏(fú)设备(bèi)行业实现归母净利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年(n湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号ián)复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利(lì)润增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企(qǐ)业(yè)，分(fēn)别为(wèi)8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现归母(mǔ)净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的状态，年内(nèi)累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长(zhǎng)20个百分点，3家企(qǐ)业(yè)净利润贡献过半(bàn)

　　光伏(fú)设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈(chéng)现的(de)结果参差不(bù)齐，上(shàng)游硅(guī)料(liào)硅片(piàn)享受(shòu)到(dào)光伏产业的红利(lì)，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂商较(jiào)少(shǎo)，企业毛利(lì)率较高；而中下(xià)游多数(shù)板块毛(máo)利率不(bù)及行(xíng)业(yè)平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块毛利(lì)率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先是源于(yú)供不应(yīng)求背景(jǐng)下(xià)的涨价(jià)。作为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形(xíng)容其为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年虽(suī)然硅片价格(gé)波(bō)动巨大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的(de)数(shù)据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依然处于(yú)高位(wèi)。特别(bié)是(shì)上半年硅片价(jià)格持续(xù)高(gāo)位运行，硅片(piàn)需求端(duān)旺盛之下，众多(duō)硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业(yè)签订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双升，指(zhǐ)出(chū)受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关(guān)产品(pǐn)持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅(guī)片板块进(jìn)入(rù)壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式(shì)增长(zhǎng)，平(píng)均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是(shì)大(dà)全(quán)能源2022年归(guī)母净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速(sù)领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏设备行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领域(yù)参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现下(xià)行趋势，45家(jiā)企(qǐ)业平均毛(máo)利率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈利(lì)情况。上游(yóu)硅料硅片爆(bào)赚的(de)背后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数(shù)据来(lái)看，中(zhōng)下(xià)游领(lǐng)域(yù)的(de)光伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本(běn)持平(píng)，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件毛利率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率最低(dī)的板块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利(lì)率情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块11家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基(jī)绿能毛(máo)利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料(liào)涨价等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛(máo)利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板(bǎn)块的(de)绝(jué)对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去(qù)年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累(lèi)计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器(qì)在全(quán)球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下(xià)游(yóu)盈利(lì)能(néng)力(lì)有望改善

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚(z湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号huàn)”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年硅(guī)料硅片价格(gé)自高位走出下行(xíng)趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比2022年单(dān)晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度(dù)超过30％。根据(jù)中国(guó)有(yǒu)色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的(de)最新数据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业的经营数据(jù)也可看出硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季(jì)度，大(dà)全能源(yuán)实现归母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货周转率数据(jù)发现(xiàn)，无论是(shì)环比还(hái)是(shì)同比，相较而(ér)言都(dōu)有明显下行趋(qū)势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存(cún)货周转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供(gōng)过(guò)于求的局面，在清理(lǐ)库存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格还有进一(yī)步下(xià)行空间。这对(duì)于光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏加(jiā)工设(shè)备(bèi)等对中下游(yóu)板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原材料(liào)成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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