原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可(kě)忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突(tū)破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基(jī)本(běn)形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高(gāo)端一(yī)如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进一步挤压(yā)非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格(gé)局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速(s一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗ù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上新(xīn)增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分(fēn)化(huà)加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数(shù)较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方(fāng)面因素(sù)。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存(cún)同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今(jīn)年一(yī)季(jì)度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们(men)发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社(shè)会活(huó)动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关(guān)系互动平台(tái)回(huí)答(dá)投(tóu)资者(zhě)关于库存(cún)的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量(liàng)不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规模(mó)恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键(jiàn)一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗的是，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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