来(lái)源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗次美(měi)联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会(huì)议(yì)时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目(mù)前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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