私募基金运作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人9000余(yú)家(jiā)，存续(xù)私募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发(fā)展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善(shàn)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二(èr)条，对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节(jié)提(tí)出了规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始(shǐ)募(mù)集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记(jì)备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明(míng)确(què)了私(sī)募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱缴(jiǎo)募集资(zī)金规模(mó)不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日(rì)出现(xiàn)基金资(zī)产净值低(dī)于1000万元人(rén)民币的(de)，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎回(huí)的方(fāng)式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不(bù)得高(gāo)于每月一(yī)次。为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)投资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引导私(sī)募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银(yín)行(xíng)票据、政策性金(jīn)融(róng)债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他(tā)私募证券(quàn)投资基(jī)金或(huò)者金融(róng)机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的(de)，应当(dāng)明确约定所投资的私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品不再投资除(chú)公开募集基金以(yǐ)外(wài)的其他(tā)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适(shì)格投资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基(jī)金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先(xiān)与(yǔ)公(gōng)平交易原则(zé)，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化(huà)私(sī)募证券投资基金(jīn)在(zài)交(jiāo)易(yì)系(xì)统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命(mìng)名(míng)等方面提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等特殊交易(yì)）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人和私募(mù)证券投资(zī)基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年度(dù)末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测(cè)、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的(de)风险管理制(zhì)度，每(měi)季度至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当结(jié)合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新(xīn)流动性风险应急预(yù)案，明(míng)确预(yù)案触发情景、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的合(hé)规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或(huò)者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货(huò)日报记者表示(shì)，综合来看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的(de)水平(píng)落实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金(jīn)相对其他资(zī)管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水平上，而非政策莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱监管红利。这将更有利(lì)于(yú)行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金(jīn)针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过(guò)渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存(cún)续规(guī)模等(děng)触(chù)及底线要求的存(cún)量基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)不得(dé)新(xīn)增募集规模及(jí)投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增(zēng)投(tóu)资活动(dòng)获得须符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易等投资要(yào)求的(de)，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设(shè)置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无固定存续(xù)期限的私(sī)募证券投资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目(mù)前(qián)存量永续基金限期整改(gǎi)。

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