原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成了不(bù)可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最(zuì)新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打)利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在(zài)年报(bào)中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化(huà)的(de)需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业(yè)为持(chí)续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基(jī)于品类和(hé)产品的(de)名(míng)酒格(gé)局(jú)很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年(nián)同期(qī)基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是(shì)安(ān)徽(huī)酒企金(jīn)种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中(zhōng)归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总(zǒng)存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒(jiǔ)业资(zī)深(shēn)评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场除(chú)了茅台供(gōng)不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存(cún)在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平(píng)台回答投(tóu)资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库(kù)存(cún)量(liàng)不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库(kù)存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来(lái)白(bái)酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库(kù)存，全(quán)行业各环(huán)节都在(zài)努力，其(qí)中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上(shàng)大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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