金融(róng)界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日(rì)上午举行4月份(fèn)国民经济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如何看待未来(lái)的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经济(jì)综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格低位运行主要是阶段性(xìng)的(de)，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要是(shì)一些阶段(duàn)性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市(shì)场供应总(zǒng)体是(shì)充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动了食(shí)品(pǐn)价(jià)格的(de)回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车(chē)价格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期(qī)对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到(dào)疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能(néng)源(yuán)由于受到短期因素(sù)影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随(suí)着(zhe)经(jīng)济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月(yuè)回(huí)升。未来随着服(fú)务消费(fèi)需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归(guī)到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外(wài)多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几个(gè)：

　　一是(shì)国(guó)际输(shū)入(rù)性因素影响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)与国际市场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业(yè)市场需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业(yè)产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节(jié)性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场(chǎng)需求(qiú)还在恢(huī)复(fù)中，价(jià)格出现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还会持(chí)续(xù)，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政(zhèng)策报(bào)告(gào)也提及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平处于温和(hé)区(qū)间。过去一年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物(wù)价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持(chí)在较高景(jǐng)气区(qū)间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身(shēn)有个过(guò)程(chéng)，加(jiā)之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的(de)转化受收入分(fēn)配分化(huà)、收(shōu)入(rù)预期不稳等制(zhì)约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱(ruò)。近期居(jū)民(mín)出现(xiàn)提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)现象，也一定程度影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年(nián)国际油价一度(皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表dù)逼近(jìn)140美元大关，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存(cún)在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据同样(yàng)存在(zài)明显基数效应，去年(nián)二(èr)季度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受(shòu)高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波(bō)动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别(bié)是政(zhèng)策效(xiào)应(yīng)将(jiāng)进(jìn)一步(bù)显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内(nèi)生动力(lì)也(yě)在(zài)增(zēng)强，供需(xū)缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至(zhì)近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币供应量(liàng)也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预(yù)期稳(wěn)定，不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回(huí)落来评判(pàn)经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的周期性(xìng)波动主要由需(xū)求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低(dī)位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业中长期资(zī)金来(lái)源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)回(huí)升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本轮信用(yòng)扩张会带(dài)动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济(jì)指标(biāo)已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油(yóu)、气价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不(bù)是非银金(jīn)融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业(yè)之(zhī)间信(xìn)用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派(pài)生(shēng)驱(qū)动和(hé)表征不同过往，企业(yè)有效(xiào)信用派生(shēng)自去年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房地产相关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，信(xìn)用扩(kuò)张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷(dài)款增长明显快(kuài)于企业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用修复主要靠(kào)企(qǐ)业(yè)融(róng)资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月(yuè)开始持续回升，而(ér)居民信贷(dài)一(yī)度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来(lái)，资金加(jiā)速流向制(zhì)造业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投资(zī)表现显著强于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业(yè)资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济(jì)增长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报(bào)复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大(dà)家容易(yì)产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带(dài)来的经(jīng)济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观数(shù)据屡超预(yù)期(qī)的(de)同时，市(shì)场(chǎng)信(xìn)心(xīn)反其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已(yǐ)然(rán)开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程(chéng)靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善(shàn)、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不宜(yí)低估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条(tiáo)的“积(jī)极”信(xìn)号也在累积(jī)。地(dì)产大周期(qī)向下已是共识，地产链条修(xiū)复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后(hòu)的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增(zēng)多、质量(liàng)改善(shàn)，利(lì)于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加码(mǎ)（可(kě)比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级(jí)城市需求(qiú)。

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