金(jīn)融(róng)界5月15日(rì)消息 央行今日进行1250亿(yì)元(yuán)1年期MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前(qián)持平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周五曾经有消息称本月MLF中(zhōng)标利率有可(kě)能下(xià)调(diào)，但是机构分(fēn)析，央行行长易纲曾在3月(yuè)公开(kāi)表示目前实际利率的水平是比较合适，且4月28日政治局(jú)会议对一季(jì)度(dù)的经(jīng)济(jì)复苏给予充分(fēn)肯(kěn)定(dìng)。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落(luò)至(zhì)1.8％左右，机构杠杆率提升(shēng)。5月是缴税大月，需要(yào)关(guān)注下周(zhōu)缴(jiǎo)税周对资金面可能造成的扰(rǎo)动。

　　此(cǐ)前媒体报(bào)道称，自5月15日起银行协(xié)定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将(jiāng)下调，四大国有(yǒu)银行协定存款和通知存款自律(lǜ)上限下调幅度(dù)为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协定(dìng)存款和通知存(cún)款利率上限的下调有助于缓解银行净息差偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观研(yán)究指(zhǐ)出，近期部分银行调降存款利(lì)率，严格(gé)上不(bù)算降息(xī)，属于“利(lì)率市场化”的进(jìn)一(yī)步深化。本轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率调降背后的原因，是储蓄偏高、资金空转增叠加银(yín)行净(jìng)息差收(shōu)窄(zhǎi)。因(yīn)此，存款利率客观(guān)上可减(jiǎn)轻(qīng)银行负债成(chéng)本，但是这并不足以触发超(chāo)额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金融(róng)资(zī)产(chǎn)流(liú)入。

　　（1）近(jìn)期部(bù)分银(yín)行调降存款利率(lǜ)，严格上不算降息，属于(yú)“利率市场(chǎng)化”的推进。2023年4月以来，河南(nán)、广(guǎng)东等多(duō)地中小银行(xíng)（地方农商行为主）发(fā)布公(gōng)告下调人民币存款挂牌(pái)利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观(guān)察网(wǎng)》等权威媒体(tǐ)报道，5月15日起银行协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)下调，引发“降息(xī)潮”的热(rè)议。不过，作为我(wǒ)国利率体系的“压舱石”，1年期(qī)存(cún)款基(jī)准利率（整存(cún)整取）依然(rán)维持在1.5％不(bù)变，因(yīn)此本轮银行存款利率调降严格意义上并非真的降息。归根结(jié)底，本轮存款利率调降也属于“利率市(shì)场化”的进一步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降(jiàng)背后，是储蓄(xù)偏(piān)高(gāo)、资金(jīn)空转(zhuǎn)增叠加(jiā)银行净(jìng)息差收窄。一、2023年初的(de)人民币(bì)存款维(wéi)持高位，居(jū)民储蓄释放速度较慢。因此(cǐ)，存(cún)款(kuǎn)利(lì)率调(diào)降背景下(xià)，居(jū)民储蓄有(yǒu)望进一步(bù)流出(chū)，更多流向消费、房贷、资(zī)本市场等。二、资(zī)金(jīn)杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以来(lái)，资金利(lì)率中枢回(huí)落，资金杠(gāng)杆明显抬升，资金空转有所加剧。存款利率调降一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)可以疏(shū)通流动性淤(yū)积，支撑宽信(xìn)用进程。三、MLF等政策(cè)利(lì)率接(jiē)连调降后，银行(xíng)净(jìng)息差大幅收窄，尤其是(shì)城商行、农商行，因此压降存款(kuǎn)成本、规范吸储行为也属于(yú)大(dà)势所趋。

　　（3）总结来(lái)看，存(cún)款利率(lǜ)调降客观上将减(jiǎn)轻(qīng)银行负债成本，但我(wǒ)们(men)认为，这并不足以触发超额储蓄大(dà)规模(mó)转(zhuǎn)为消费及向(xiàng)金融资产(chǎn)流入(rù)；回归基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的(de)延(yán)续，仍(réng)将(jiāng)利好高(马云移民到哪国籍gāo)股息(xī)资产和(hé)长(zhǎng)期国债。客观上，本(běn)轮(lún)银行(xíng)下(xià)降存款利率的效果与2022年4月(yuè)、9月的效果类(lèi)似，可以降低负债端成本，保(bǎo)护银行净息差。当前流动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮(lún)存款利率调降，理论上(shàng)可以促(cù)使存款搬家(jiā)，促使超额储(chǔ马云移民到哪国籍)蓄流出，更多转化为消费。但我们觉得刺激(jī)难(nán)度较大(dà)，倾向于认为消费环(huán)比修复最快的时(shí)候(hòu)已经过去(qù)。再回归经济基(jī)本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续，意味着长端(duān)利率仍(réng)有望(wàng)继续(xù)下探，高(gāo)股息资产仍将占优(yōu)。

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