大家(jiā)周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚总统下令(lìng)军队进入最高战备状态(tài)，紧急向与科索沃(wò)行政线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞尔(ěr)维亚南(nán)通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当(dāng)天下(xià)令(lìng)，将(jiāng)塞尔维亚(yà)军队的战备状(zhuàng)态提升到(dào)最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科(kē)索沃局(jú)势骤然(rán)紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索沃北(běi)部兹韦钱塞族(zú)区塞族(zú)民(mín)众与科索沃阿(ā)族警察(chá)发生冲突(tū)，阿族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用了(le)催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目(mù)前(qián)兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治省(shěng)，1999年(nián)科索沃战争结束后(hòu)由联合国(guó)托管(guǎn)。2008年，科索沃单方(fāng)面宣(xuān)布独(dú)立，塞尔(ěr)维(wéi)亚始(shǐ)终坚持对科(kē)索沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上(shàng)行(xíng)！这(zhè)一数据(jù)创年(nián)内新高，美联储年(nián)内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数(shù)据(jù)显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能(néng)源后的核(hé)心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预(yù)期值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年(nián)1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的(de)通胀压力的周期性核心PCE仍(réng)然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期(qī)货合约交(jiāo)易商周五加大了对(duì)美联储(chǔ)将继续加息(xī)的(de)押注，数据公布后，这些合(hé)约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联(lián)储在6月会议上将基(jī)准利率(lǜ)目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储(chǔ)今年(nián)将多次降息。但(dàn)他们最终(zhōng)承认(rèn)，基于对(duì)期货(huò)的押注，今(jīn)年降息的可(kě)能性不大。现(xiàn)在，他们(men)预计在(zài)2024年之(zhī)前不(bù)会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的降息幅度低(dī)于此前的预期。强劲的经(jīng)济(jì)增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧(yōu)的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年降息的可能性。交易员(yuán)们(men)现在认为，6月份的会议可能会(huì)考虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计(jì)基准利率届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期(qī)

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏弱(ruò)，油化工与煤化(huà)工板块略显分化。期货日(rì)报记(jì)者观察到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅(fú)度(dù)，还(hái)是下(xià)行斜(xié)率，均大于(yú)油化(huà)工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成(chéng)本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端(duān)产品这一分化的根源(yuán)还(hái)是原料端(duān)表现(xiàn)的差异(yì)。“俄(é)乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源危机(jī)在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目(mù)前工业品整体(tǐ)仍处于衰退(tuì)交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内(nèi)部来(lái)看，前期原油价(jià)格(gé)的下行已触碰到中东主要(yào)产油国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生(shēng)产商边际产油成(chéng)本、美国收(shōu)储目标价位，在美国页岩油非(fēi)常规能源产(chǎn)量增速持续(xù)不(bù)达预期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再度推动原(yuán)油供给约束(shù)的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率(lǜ)先(xiān)发生，价格也率先(xiān)呈现(xiàn)震(zhèn)荡(dàng)筑(zhù)底(dǐ)的(de)迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于(yú)国内(nèi)三(sān)西主(zhǔ)产区动力煤的(de)边际到港(gǎng)成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全行业(yè)利(lì)润丰厚(hòu)的情(qíng)况下供应有增(zēng)无减(jiǎn)，宽松的供需面持续(xù)带动产(chǎn)业链各(gè)环(huán)节累库，价(jià)格下(xià)跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤(méi)炭价(jià)格整体便处于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢(shū)不断下移(yí)。”中信(xìn)建投期货分析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤(méi)炭，原油整体(tǐ)为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中(zhōng)期(qī)期货研究院上海分(fēn)院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺激(jī)，导致行情持续低迷(mí)。国内煤炭市场供(gōng)应存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下(xià)，市场可流通(tōng)货源充裕(yù)，今(jīn)年受到天气因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求存在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市(shì)场价格仍(réng)存在下调可能，成(chéng)本端(duān)难以(yǐ)提(tí)供(gōng)有(yǒu)力支(zhī)撑。加(jiā)之煤化(huà)工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求(qiú)受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求(qiú)处(chù)于(yú)季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价(jià)格承压下(xià)行，煤化(huà)工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工近(jìn)期的持(chí)续走弱也(yě)与宏观需求(qiú)弱势以及自身品种的产能投(tóu)放(fàng)周期有关。

　　“根(gēn)据前期(qī)调研，部(bù)分甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终(zhōng)端产品(pǐn)的(de)需求并没(méi)有因(yīn)疫(yì)情解封(fēng)后，出现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)恢(huī)复。叠(dié)加(jiā)近期港口和坑口煤(méi)价加速(sù)下跌，导致煤化工(gōng)品种的估值中枢不断(duàn)下移，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业(yè)亏(kuī)损较(jiào)之前(qián)有所放大。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松(sōng)动，但(dàn)煤化工品种自身表现同(tóng)样低(dī)迷(mí)，面(miàn)临较大的亏损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价格(gé)同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今年以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本(běn)理(lǐ)论核算来看(kàn)，行业(yè)整体处于不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新低，部分地(dì)区现货(huò)价(jià)格回(huí)到历史低位(wèi)，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企(qǐ)业整体利润并没有随着煤价回落、采购成(chéng)本下降(jiàng)而(ér)明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇(chún)企(qǐ)业，理论亏损幅(fú)度(dù)较大，且部分内地企业有传出因(yīn)甲醇价格(gé)太(tài)低(dī)，出现停(tíng)车或者降(jiàng)负的消息(xī)，后续值得持续关注这一问题。”刘书(shū)源(yuán)如是说(shuō)。

　　受(shòu)访人士(shì)普遍认(rèn)为(wèi)，短期(qī)，煤化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出(chū)弱周(zhōu)期的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下游(yóu)的需求难以匹配新增的产能(néng)，未来(lái)其价格可能在1—2年(nián)都维持较低(dī)水平，从而(ér)开启倒逼上(shàng)游(yóu)降负或者去产能的阶段，后续大概率是一(yī)个产能的(de)上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周(zhōu)期主要取(qǔ)决于需求(qiú)的恢(huī)复情况，下半年部分(fēn)品(pǐn)种面临较大(dà)投产压力，进口体量大的品种将(jiāng)受(shòu)到(dào)低(dī)价(jià)进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤(méi)化工(gōng)行(xíng)情难有起(qǐ)色，即(jí)使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下跌后(hòu)的(de)反弹，而不(bù)是行情(qíng)的反转(zhuǎn)。

　　油制强于(yú)煤制(zhì)的可能性依然(rán)较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期(qī)能(néng)源化工（尤其是油(yóu)化工(gōng)）板块较为强势主要还是基于原料端(duān)的驱(qū)动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供(gōng)需基(jī)本面收紧的前景(jǐng)提振油价(jià)上涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品(pǐn)多数下跌的行情中，原油尽管受到美(měi)国债(zhài)务(wù)上限谈判陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部(bù)长发言力挺油价(jià)和G7在其(qí)年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其(qí)石油和(hé)燃料出口(kǒu)价格上限的行为都(dōu)对于油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从基(jī)本面来看(kàn)，下(xià)半(bàn)年全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年(nián)全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求复苏的持续(xù)；同时美国宣(xuān)布将(jiāng)在(zài)8月收储300万桶(tǒng)，叠(dié)加(jiā)美国即将进入夏(xià)季汽油(yóu)消费旺季(jì)。“原油维持强(qiáng)势(shì)从成本端带动油化(huà)工整体强于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键(jiàn)原因还是在(zài)于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存(cún)超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自(zì)原油进口(kǒu)的大幅下降和随着出(chū)行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油(yóu)库存均出现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴(chái)油表需也(yě)环比增加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄(é)罗斯减产(chǎn)不及预期，但(dàn)沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的(de)会议上考虑进一(yī)步减产，叠(dié)加美国的收储均将收紧下(xià)半年全球原油平(píng)衡表。但在美(měi)国债(zhài)务(wù)上限谈判达成一致前，宏观(guān)层面的(de)不确定性仍然会影响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注(zhù)美国(guó)债务(wù)上限谈(tán)判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会(huì)议决(jué)议。

　　对(duì)此，申万期货能(néng)化高(gāo)级分(fēn)析师陆甲明认(rèn)为(wèi)，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场(chǎng)接受度(dù)提(tí)升，预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥对标的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会(huì)有(yǒu)动作。“考虑目(mù)前(qián)油(yóu)价被市场(chǎng)接受度提升。预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙(yǐ)烯自身(shēn)现货价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)更弱，因(yīn)而以(yǐ)原油折算(suàn)成本(běn)的加(jiā)工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑(duì)现期(qī)。”高明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的(de)减产已(yǐ)在(zài)原油及成品油发(fā)运船期(qī)中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂(zàn)停(tíng)的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源(yuán)部长(zhǎng)再(zài)次(cì)对(duì)原油市场做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)谈判带来(lái)的(de)需求端不(bù)确(què)定性，不(bù)排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减(jiǎn)产的小概(gài)率事(shì)件发生(shēng)，二季(jì)度起(qǐ)的基准去(qù)库预期仍(réng)将为原油带(dài)来相对支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品表现中，油制强于(yú)煤制的(de)可能性依(yī)然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原油方(fāng)面(miàn)，夏(xià)季是成品油消费高峰(fēng)，因(yīn)此油价往往容易获(huò)得支撑。因(yīn)此，成本端强(qiáng)弱反差(chà)或依(yī)然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明(míng)宇看来，在国内动力(lì)煤(méi)市(shì)场(chǎng)中(zhōng)下游库存有(yǒu)效(xiào)去(qù)化，或低价格刺激内(nèi)产、进口(kǒu)兑现减量预期之(zhī)前，油化工结构性强于煤化工(gōng)的行(xíng)情仍然(rán)有望延续。

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