近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司(sī)客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大(dà)客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是(shì)常规的食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对(duì)赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿(shī)电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等(děng)级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等(děng)级由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在(zài)生产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时会产(chǎn)生(shēng)部分食(shí)品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可(kě)口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售(shòu)内容(róng)为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福(fú)电子电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除(chú)销(xiāo)售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外(wài)，还销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级(jí)要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差(chà)错更正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益(yì)为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师事(shì)务所合伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非(fēi)经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的(de)各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过(guò)申(shēn)报稿(gǎo)列(liè)举(jǔ)的同行业(yè)可比公(gōng)司(sī)平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户(hù)的产品(pǐn)认(rèn)证及批(pī)量(liàng)供(gōng)货，毛(máo)利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子(zi)化学品(pǐn)销售收入(rù)占比(bǐ)持(chí)续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福(fú)电子未来毛(máo)利率还(hái)有多少(shǎo)上(shàng)升(shēng)空间？如(rú)果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股股(gǔ)东为(wèi)上(shàng)市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股(gǔ)东(dōng)为国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴发与(yǔ)国(guó)家集成(chéng)电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购(gòu)权和随售权存在可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还(hái)是指拿(ná)到证监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业(yè)比(bǐ)较(jiào)少，但不(bù)是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一(yī)提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增资时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉稀释作用后(hòu)，15家战略(lüè)投(tóu)资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等(děng)能(néng)源以(yǐ)及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关(guān)联采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成(chéng)本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团(tuán)合(hé)并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年(nián)同期(qī)大(dà)幅降低(dī)，主要(yào)是(shì)受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产品市(shì)场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂(jì)等成长性产品市(shì)场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季(jì)度统计口径不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业(yè)绩(jì)具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公(gōn咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉g)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集团可转债构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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