私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证券投资基金运(yùn)作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案以(yǐ)来(lái)，我国私(sī)募证券投(tóu)资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基(jī)协已登(dēng)记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资(zī)本市(shì)场(chǎng)重要(yào)的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起草形成《运(yù一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思n)作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作(zuò)规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金募集(jí)、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存(cún)续门槛要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募证券(quàn)投资(zī)基金初始募(mù)集及存(cún)续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作指引》的(de)相关要(yào)求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可(kě)以有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在(zài)组合(hé)投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人管理的(de)全部私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公(gōng)开募(mù)集基金(jīn)等(děng)中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jì一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思n)止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等(děng)方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机(jī)构发行的资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明确约定(dìng)所投(tóu)资(zī)的私募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)不(bù)再投资除公开募集(jí)基金(jīn)以外的其他(tā)私募证券投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开(kāi)展衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内(nèi)标的(de)的杠杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不适格(gé)投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人建立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金在交易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模(mó)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上(shàng)私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)定期(qī)开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的私募(mù)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人在(zài)最近(jìn)一(yī)年度末合计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流动性风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预(yù)警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力(lì)测(cè)试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和(hé)自身管理能力(lì)制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业(yè)务，私募基(jī)金管理人应当对(duì)投资(zī)者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达(dá)投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其(qí)他(tā)私募基(jī)金管理人，金融(róng)机构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期(qī)货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监管的(de)实际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他(tā)资(zī)管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体运(yùn)营和服务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行(xíng)业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基金的套利空(kōng)间，对存(cún)量基金针对(duì)不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反投(tóu)资(zī)范(fàn)围(wéi)要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不(bù)符合最(zuì)低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得(dé)须符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关(guān)于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期(qī)，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后存量基(jī)金新(xīn)募集的投资者要求(qiú)设(shè)置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基(jī)金合同变(biàn)更的(de)，变更后内容应当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存(cún)续(xù)期(qī)限(xiàn)发(fā)生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期(qī)限的私募证券投(tóu)资基(jī)金，要(yào)求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定(dìng)明确的(de)基金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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