金融界5月(yuè)16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经(jīng)济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济(jì)综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段性的(de)，当前中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回落。随(suí)着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应(yīng)总体是充(chōng)足(zú)的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食(shí)品(pǐn)价格(gé)的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏(fá)力(lì)、全(quán)球能源价(jià)格总体(tǐ)上趋于回落，对国内(nèi)居(jū)民消费汽(qì)柴油价(jià)格(gé)输出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策去年底到(dào)期影响，国六(liù)B的排放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比(bǐ)基数走高。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等(děng)因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素(sù)共同(tóng)影(yǐng)响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食(shí)品和能源由于(yú)受到短期因素影响，往往(wǎng)波(bō)动(dòng)会(huì)比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本(běn)稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏(piān)低(dī)的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社(shè)会(huì)恢(huī)复常态化运(yùn)行，服(fú)务(wù)需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响。我(wǒ)国部(bù)分大(dà)宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格走低、国(guó)内石(shí)油、有色价格出(chū)现下(xià)降，4月份(fèn)石油和天然(rán)气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行(xíng)以(yǐ)后，部分行(xíng)业(yè)产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不(bù)足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产(chǎn)能(néng)继续释(shì)放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市(shì)场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币(bì)政策报(bào)告也提(tí)及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处(chù)于(yú)温和区间(jiān)。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复时间差和基数效应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月(yuè)下(xià)行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给能(néng)力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较高(gāo)景(jǐng)气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化、收入预期(qī)不(bù)稳等(děng)制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去(qù)年国际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回(huí)落至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，对今年也存在(zài)高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二季(jì)度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下(xià)今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基(jī)数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥(huī)充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末可能(néng)回升(shēng)至近年(nián)均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋(qū)势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存在(zài)长期通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物(wù)价(jià)是经(jīng)济短周(zhōu)期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)主要由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随(suí)需(xū)求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始(shǐ)修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月以来(lái)持(chí)续回(huí)升，由(yóu)去(qù)年(nián)8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经济2个季(jì)度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落(luò)，受(shòu)基数(shù)、供给和(hé)外需等影响较大(dà)；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期(qī)启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资金存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩(kuò)大，去(qù)年底以来(lái)也有类似(shì)特(tè)征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在(zài)银(yín)行体系、而不是(shì)非(fēi)银金融机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来(lái)的(de)居民与企业之(zhī)间(jiān)信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增(zē酒红色是哪几个颜色调出来的ng)长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不(bù)同过往，企业(yè)有效信用派生自去年(nián)9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷(dài)一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带(dài)来的(de)经济效(xiào)应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投资(zī)表现显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的(de)持续(xù)改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在(zài)，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，酒红色是哪几个颜色调出来的偏(piān)消费端(duān)的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复已(yǐ)然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动(dòng)收入与消费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周酒红色是哪几个颜色调出来的期向下(xià)已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调(diào)后的修(xiū)复出现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区收入(rù)修复等，有利于稳(wěn)定低能级城(chéng)市需求。

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