来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思)弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调(diào)，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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