私(sī)募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施(shī)登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重(zhòng)要的(de)机构投(tóu)资(zī)者之(zhī)一。中基协结(jié)合私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业实(shí)践，坚(jiān)持规(guī)范发(fā)展和(hé)问题(tí)导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二(èr)条(tiáo)，对私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指(zhǐ)引(yǐn)，进(jìn)一步明(míng)确了私(sī恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱)募登记备(bèi)案(àn)标准，其中就(jiù)提(tí)出私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实(shí)缴(jiǎo)募集(jí)资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次(cì)《运作(zuò)指引(yǐn)》的相(xiāng)关(guān)要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存(cún)续(xù)要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的(de)私募生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投资基(jī)金开放申(shēn)赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月一次(cì)。为引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人(rén)提(tí)升专业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分散风险，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方(fāng)式(shì)进(jìn)行(xíng)投资。单(dān)只私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的全部(bù)私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府债券、公开(kāi)募(mù)集(jí)基金等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确(què)禁止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者金(jīn)融机构发行的(de)资产管理(lǐ)产品的，应当明确约(yuē)定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再(zài)投资除(chú)公开募集基金以外(wài)的其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不(bù)适格(恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱gé)投(tóu)资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优(yōu)先与公(gōng)平交(jiāo)易原则，防(fáng)范利益输送。对量(liàng)化私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特(tè)殊交(jiāo)易(yì)）的信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投资基(jī)金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控(kòng)制人(rén)控制(zhì)的(de)私募基(jī)金管理人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持续建立(lì)健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与止损(sǔn)线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测(cè)试。私募基金管理人应(yīng)当结(jié)合市场状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身管(guǎn)理能力制(zhì)定(dìng)并持续(xù)更新流动性(xìng)风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私(sī)募(mù)基(jī)金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的(de)合规性进行审查(chá)，不得由投资者或(huò)其指定第三方下达投资(zī)指令或者自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其他私(sī)募基(jī)金提(tí)供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日(rì)报记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私(sī)募监管的实际标准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按(àn)目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私募基金相对其(qí)他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及(jí)管(guǎn)理人(rén)的整(zhěng)体(tǐ)运营和服(fú)务(wù)水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募(mù)证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时为减少新(xīn)老基(jī)金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出(chū)差异(yì)化整改要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最低存(cún)续(xù)规模等(děng)触(chù)及底线要求(qiú)的(de)存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不(bù)得(dé)新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)，合(hé)同(tóng)到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要求修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金新(xīn)募集的投资者(zhě)要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金(jīn)中无(wú)固(gù)定存续期(qī)限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的基(jī)金存续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改(gǎi)。

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