4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近19成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思73年的高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相(x成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思iāng)对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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