昨夜今晨，全球(qiú)投资界“春(chūn)晚”——伯克希尔年度股东大(dà)会(huì)召开。

　　昨晚10点15分开始，今年8月30日将满93岁的巴菲特和老(lǎo)搭档、已经(jīng)99岁的芒格(gé)出席伯(bó)克希(xī)尔哈撒韦年度股(gǔ)东大(dà)会(huì)的问答环节。

　　本(běn)次大会召开时(shí)的宏观背景(jǐng)颇不平静：美国银(yín)行业(yè)动荡不安，债(zhài)务上限谈判(pàn)僵持，经济徘(pái)徊于衰退(tuì)的危险边(biān)缘，地缘政治冲突持(chí)续升温，人工(gōng)智(zhì)能(néng)正带(dài)来重大的机遇和风险，怀(huái)着(zhe)“朝(cháo)圣”心态而(ér)来(lái)的(de)投资(zī)者(zhě)们(men)热切盼望聆听(tīng)“奥马哈(hā)先(xiān)知”对大变革时代的点(diǎn)评和投(tóu)资智慧。

　　大会召开前，伯克希尔哈(hā)撒韦发(fā)布一季(jì)度财报显示，第一季度(dù)净利润355.04亿(yì)美元，去年同(tóng)期(qī)为55.8亿美元；第(dì)一季度营收853.93亿(yì)美(měi)元，去年同期为708.1亿美元；第(dì)一(yī)季度投资和衍生品(pǐn)收益为347.58亿美元(yuán)，去(qù)年(nián)同期为亏损19.78亿美元。

　　先(xiān)来看看(kàn)巴菲特、芒格的重(zhòng)要观点：

　　1.巴菲特：不全力(lì)支持倒闭(bì)的硅谷银行“将(jiāng)带来灾难(nán)性(xìng)后(hòu)果(guǒ)”

　　巴菲特表示，在硅谷银行倒闭后，监(jiān)管机构必(bì)须(xū)做出赔偿所有(yǒu)储户的(de)决定，因(yīn)为不(bù)这样(yàng)做(zuò)可能会损害全球金(jīn)融体系。

　　“这将是(shì)灾难(nán)性的，”巴菲特在回答一(yī)个问题(tí)时说，如果(guǒ)储户得不到(dào)补偿，它给美国经济(jì)带来的(de)后果无法想象。

　　2.美国和中国发生(shēng)冲突很愚蠢

　　巴菲特和芒格都认为，中美关系(xì)紧张(zhāng)对两国会造(zào)成不必要的伤害。芒格说：“美(měi)国和中国发生(shēng)冲突是很愚蠢的(de)。我们应该(gāi)做的就是和中国和(hé)睦相(xiāng)处。美国应该(gāi)与(yǔ)中国大量开展自(zì)由贸易。”巴菲特(tè)说，中(zhōng)美会(huì)有(yǒu)竞争，但一直都(dōu)需要判断(duàn)，如果没(méi)有对方(fāng)回应(yīng)，事情能(néng)有多(duō)大进步。两国都会(huì)有竞争(zhēng)力，都(dōu)可以繁荣发展。

　　3.巴菲特(tè)：过去(qù)几个月的(de)波动可能是二战以来最厉害(hài)的一次

　　巴(bā)菲特(tè)表示，我(wǒ)们大部分的(de)事业，在今(jīn)年报告(gào)的(de)营收都会(huì)比去年较低，这都是(shì)因为过去6个月经济(jì)的不(bù)景气(qì)造成(chéng)的(de)。

　　巴菲特称(chēng)，过去的这几(jǐ)个月(yuè)公司都经历了很多的波动，这(zhè)可能是二(èr)战(zhàn)以来最(zuì)厉(lì)害的一次，二战的时(shí)候(hòu)我们(men)没有办法获得商品(pǐn)、货物(wù)，但是(shì)这一次的波动来自于(yú)另外(wài)一(yī)个地(dì)方，他们(men)可(kě)能在过(guò)去的6个月中出现了(le)存货(huò)过(guò)多的情况，这不是说好(hǎo)像失业率、就业率的情况造(zào)成的，但是(shì)现(xiàn)在(zài)的经(jīng)济环境(jìng)在这六个月已经非常不(bù)一样了(le)，而我们很多的经理人(rén)对于(yú)这种情况感觉(jué)到(dào)比较惊讶(yà)，存货怎么会一(yī)下子那(nà)么多卖(mài)不出去。现在我们才慢慢地让(ràng)销售情况有所恢复。

　　4.“好(hǎo)日子可能已经结束”！巴菲特第(dì)一季(jì)度(dù)净(jìng)卖出104亿(yì)美元股票

　　巴菲特说(shuō)，他在第一(yī)季度是股票的净卖家。财报显示，伯克希尔出售了价(jià)值132亿美元的股票，仅买入了28亿(yì)美元。净卖出104亿美元股票。

　　这(zhè)些数据(jù)突显(xiǎn)出(chū)，巴菲特和他的长期(qī)得(dé)力(lì)助(zhù)手(shǒu)查(chá)理(lǐ)·芒格认为，当(dāng)期的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)吸引力。自(zì)今年(nián)年(nián)初以来，该公司的现金储备增加了20亿美元，达到(dào)1306亿美元，为2021年底(dǐ)以来的最高水平(píng)。

　　芒格上个月表示(shì)，随着美联储加(jiā)息和经济(jì)放缓，投资者(zhě)应该降(jiàng)低对股市回(huí)报(bào)的(de)预期。

　　巴菲特对自junk food 可数吗，junk food是单数还是复数(zì)己的企业做出了悲观(guān)的预测：好(hǎo)日子可(kě)能已经(jīng)结束(shù)。这位亿万富翁投(tóu)资者(zhě)预计，随着(zhe)经(jīng)济低迷放缓，伯克(kè)希(xī)尔(ěr)哈撒韦公(gōng)司大(dà)部分(fēn)业(yè)务的收益今年(nián)将下降。因为在过去6个(gè)月左(zuǒ)右的时间里，美(měi)国经济的“令人难(nán)以(yǐ)置信的增长时期”已经接近尾声。伯克希(xī)尔经常被视为经济健康状况的代表，因为其业务范围广泛，从铁路到电力公用事业(yè)和(hé)零售。巴(bā)菲特(tè)曾表(biǎo)示(shì)，伯(bó)克希尔哈撒韦公司的成功归(guī)功(gōng)于(yú)过去几十年美国经济的惊人(rén)增长(zhǎng)。

　　5.巴(bā)菲特(tè)强调：接(jiē)班人是阿贝尔

　　巴菲特指出，阿贝尔一(yī)定会继(jì)承我的工作，但他还会与贾恩(ēn)一(yī)起协商，做最(zuì)后的决策。公司传承在执行上(shàng)并不是这么简单(dān)，管理伯克希(xī)尔(ěr)可(kě)能不仅(jǐn)需要现在的这五(wǔ)个下一代领导人，而是更(gèng)多有能力(lì)的人。如果他们不能处理得当的(de)话，他就不会(huì)将(jiāng)伯(bó)克希尔交给他(tā)们。他还补充，每一个公司的(de)情况都(dōu)不一样。

　　芒格则表示，现在(zài)伯克希(xī)尔(ěr)内(nèi)部都(dōu)很支(zhī)持阿(ā)贝尔等高层(céng)。

　　6.美联储(chǔ)不能疯狂印钱

　　有投(tóu)资者提问：美联储现有的资产负债(zhài)表规模是否令你担忧？

　　巴菲特(tè)表称他不担心美联(lián)储，支持(chí)美(měi)联储压低(dī)通胀(zhàng)率的使命，他(tā)也不担心美联储(chǔ)的资产负(fù)债表，尽管打趣称“那是一个很大的数(shù)字(zì)，而(ér)我喜(xǐ)欢看这些大(dà)数字”。

　　巴菲(fēi)特称，看到(dào)美联储(chǔ)资产负债表(biǎo)从8000亿美(měi)元增至2.2万亿美元，就让他(tā)想(xiǎng)到一(yī)句话“现金永远不是垃圾”。但(dàn)是(shì)他(tā)反对疯狂印钱令通(tōng)胀暴涨，就像(xiàng)二战刚结(jié)束时美国所经历(lì)的那样。对此芒格也持相同观(guān)点，称如果靠不(bù)断(duàn)印钱来解决短(duǎn)期问题将(jiāng)会有负面(miàn)的(de)后果。

　　7.为何大幅持仓石(shí)油股？

　　巴菲特表(biǎo)示，美国没有其(qí)他地方可以像(xiàng)二叠(dié)纪(jì)盆地（permian）一样有这么(me)多石油储备。不(bù)过(guò)页岩(yán)油井的衰败也很(hěn)快，开井第一天(tiān)可能产量1.2万至1.5万(wàn)桶/日(rì)，也许一年或者一年半就枯竭(jié)了(le)。

　　“我非常喜欢西方石油(yóu)的(de)管理层，对(duì)他(tā)们也很熟悉。西方(fāng)石油做了很多好的事情(qíng)，建了很(hěn)多新井还能盈利。伯克(kè)希尔并不会购买西(xī)方石油的控股权，管理层已经很棒(bàng)了。未来不确定是否(fǒu)会继续购买更多(duō)石油(yóu)公(gōng)司(sī)的股票，但(dàn)对现在持股量很满(mǎn)意。”巴(bā)菲特说。

　　8.没(méi)有货币能取代美元的储(chǔ)备货币地位

　　有投(tóu)资者(zhě)提问：美国大(dà)批发(fā)债，美联储让债务(wù)货币(bì)化(huà)，中国(guó)巴(bā)西沙特等都在与美元脱钩，在这种环境下，美元的货(huò)币储备(bèi)地位何时会受(shòu)威胁？

　　巴菲特认为，没(méi)有取代美元储备货币地位的(de)候选(xuǎn)币种。

　　巴菲(fēi)特说，没(méi)有人比美(měi)联(lián)储主席鲍威尔更了解形(xíng)势，但他(tā)无(wú)法(fǎ)控制(zhì)财政政策。谁都不(bù)知道，一种纸币能坚持用多(duō)久才(cái)会失控，尤其(qí)是在这种货币是全球储备货(huò)币的时候。

　　巴(bā)菲特认(rèn)为，美(měi)国要大举印钞很容易，但应(yīng)该(gāi)非常小心。如果货币(bì)太(tài)多，一旦把(bǎ)通胀的精灵从瓶子(zi)里(lǐ)放(fàng)出来，就很难(nán)恢复，人们会(huì)对货币失去信任。

　　巴菲特称，无法(fǎ)预测(cè)会有什么结果，反正不会是好结果(guǒ)。现(xiàn)在（大(dà)量发债(zhài)）是(shì)一个非(fēi)常政治(zhì)化的决策。

　　芒格说，在某些时候，通过印钞赢(yíng)得(dé)选票会适得其反(fǎn)。芒格在(zài)提(tí)到(dào)日本的货币政策和财(cái)政政策时(shí)说，日本用日元做了些奇怪的事。对(duì)于日本(běn)实施的经济政策，日(rì)本人应该接(jiē)受并作出应(yīng)对(duì)。巴菲(fēi)特补充说，如果日元是储备货币(bì)，那(nà)些事不可能发(fā)生(shēng)。巴(bā)菲特说，他(tā)佩服日本，日本有一个更有凝(níng)聚力的社会(huì)，但美国不应该效仿日本。不断(duàn)印钞是疯(fēng)狂的。

　　猪价持续低迷(mí)，国家(jiā)研究(jiū)启动第二批中央(yāng)冻猪肉收储

　　今(jīn)年以来，在供大于需的市场格局下，我国生猪价格整(zhěng)体(tǐ)偏弱运行，期间最(zuì)高(gāo)仅涨至16元/公斤(jīn)，最低跌至14元/公(gōng)斤以下。

　　回顾(gù)今年春节过后的猪价(jià)走势(shì)，记(jì)者查询(xún)上甲数据梳理(lǐ)发(fā)现，2月中(zhōng)旬至3月初期间，生猪价格曾出(chū)现一波企稳反(fǎn)弹，但在(zài)涨至(zhì)16元(yuán)/公斤后再次振荡下(xià)跌，直至4月17日跌至今年低(dī)点13.9元/公斤后，才(cái)再(zài)度出现(xiàn)小幅反弹至4与25日(rì)的15.12元/公斤，随后在五一假期前又略有回落。

　　在近期生猪价格低位(wèi)运(yùn)行的情况下，国家发改委(wěi)于5月5日下午发布最新研究收储(chǔ)的公(gōng)告称，据(jù)国家发展改革委(wěi)监测，4月24日—4月(yuè)28日当周(zhōu)，全国平均猪粮(liáng)比价(jià)为5.21：1，处(chù)于过度下(xià)跌二级预警区间。根据《完善政(zhèng)府(fǔ)猪肉(ròu)储备调节(jié)机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》规(guī)定，国家(jiā)发改委会(huì)同有关(guān)部(bù)门研究适时启(qǐ)动年内第二批中央(yāng)冻猪肉储备收(shōu)储工作，推动生猪价格(gé)尽(jǐn)快回(huí)归合理区(qū)间(jiān)。

　　在国家发改委发声后(hòu)，生猪(zhū)期货市场(chǎng)预期走强，应(yīng)声(shēng)上涨。截至5月5日下午(wǔ)收盘(pán)，生猪期货主力合约2307报收16165元/吨，涨幅(fú)达1.63％。

　　从进入4月后来看，生猪现货(huò)市场整(zhěng)体(tǐ)延(yán)续振荡下跌走势，价格无(wú)太大起色。徽商期货生(shēng)猪分析师(shī)尉秀接受期货日报(bào)记(jì)者采访时表(biǎo)示，4月来(lái)生猪现货价格呈先跌后涨再跌(diē)的振荡走势。

　　“具体来(lái)看，4月初至中旬(xún)，因(yīn)需求缺乏明显利好(hǎo)，叠(dié)加散户逢高(gāo)出栏心态增强，利空生猪价格，猪(zhū)价振荡回落并在4月17日逼近春节后低点(diǎn)（1月(yuè)31日13.95元/公斤）；随后进入4月中下旬后(hòu)，在相对较(jiào)低的猪价(jià)下(xià)，市(shì)场心态开始转(zhuǎn)变，养殖端(duān)低价惜(xī)售情绪强、二育询盘增加，支撑(chēng)价格止跌(diē)反弹，同(tóng)时(shí)冻品猪肉(ròu)价格的(de)相对优势也(yě)刺激贸易(yì)商(shāng)从进口肉采(cǎi)购转向对国内(nèi)冻(dòng)品猪(zhū)肉(ròu)采购，支撑屠宰企业分割入库意愿加大，再叠(dié)加月底(dǐ)逢(féng)五一(yī)假期备货，猪肉(ròu)终(zhōng)端需求有所好转，猪价升至4月25日的15.12元/公斤；而此后，较(jiào)高的(de)成(chéng)本导致(zhì)生猪二(èr)育入场转为谨慎，屠(tú)企分割比例也有开收敛，叠加月末部分集(jí)团企(qǐ)业有提前出栏迹象，在缝(fèng)节必(bì)跌的‘魔咒’下，月末价格再次回落，截至4月28日猪价跌(diē)至14.54元/公斤。”尉秀说(shuō)。

　　而五(wǔ)一小长假期间(jiān)，虽有节假日(rì)提(tí)振，但生猪现货价格(gé)平均也(yě)仅有0.2元/公斤(jīn)的涨幅(fú)，延续偏弱态势。申银(yín)万(wàn)国(guó)期(qī)货农产品高级分析师徐盛告诉(sù)记者(zhě)，目前生猪处于需求(qiú)淡季，同时五一(yī)节前各养殖类(lèi)上(shàng)市公司公(gōng)布一季报显示其经营(yíng)数(shù)据纷纷(fēn)亏损，若猪价长期维持低迷，养殖企业超预期(qī)去产能将对行业的发展(zhǎn)不利，容易导致(zhì)猪价的大起大落。在这(zhè)个节点(diǎn)，国家发改委宣(xuān)布(bù)收储，可以看出国家对生猪养殖行业健康发展的重视与呵护，有助于提振市场信心(xīn)。

　　“在猪肉收储信号释放下，本(běn)周(zhōu)五生猪期货盘面随即作出反应走(zǒu)多(duō)。从收储本身看(kàn)，不会带来实质性生猪需求的(de)增长。不(bù)过(guò)，倘若收储调控长期密集执(zhí)行，叠(dié)加二(èr)育等利多因素共振，或会给市(shì)场带(dài)来(lái)比较明(míng)显的利多(duō)影响。”尉秀(xiù)说。

　　生猪价格磨底何(hé)时结束？

　　五(wǔ)一节假日过后，尉秀告(gào)诉记者，因生猪终端需求缺乏实质性利好(hǎo)，短期内猪价或(huò)延续低位区间振荡(dàng)走势(shì)。

　　具体从生猪需求端看(kàn)，尉(wèi)秀表示，参考2020年至2022年的屠(tú)宰(zǎi)数据，每年(nián)5月宰量均(jūn)有(yǒu)不同程度的提升，但也非猪肉季节性消费旺季。

　　从供给(gěi)端看(kàn)，据国家(jiā)统计局(jú)最新数据，截至今年一(yī)季度，全(quán)国生(shēng)猪出栏(lán)1.99亿头，同比增长(zhǎng)1.7％，出栏量(liàng)处于(yú)近(jìn)五年同期高位(wèi)水平；生猪存栏4.31亿(yì)头(tóu)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)2.0％，环(huán)比下跌4.78％。尉秀告诉记者(zhě)，虽然今年(nián)一季度生猪存栏环比出现下(xià)跌，但同比(bǐ)依旧增长，并处(chù)于近9年同期相对(duì)高位。

　　此外从生(shēng)猪产能变化来看(kàn)，尉秀表示，据农业部监(jiān)测(cè)，2023开年以(yǐ)来，国内能繁母猪存栏已连续三个月下降(jiàng)，但下降幅度相(xiāng)当有限，累计下降1.97％。其中(zhōng)3月全国能繁母猪存栏量(liàng)为4305万头，环比下跌(diē)0.87％，较(jiào)2022年(nián)同期增加2.90％，依(yī)然高于4100万头(tóu)的正常产能调控目(mù)标（约(yuē)为105.00％）。此(cǐ)外据(jù)第(dì)三方机构数据，国内能繁母(mǔ)猪(zhū)存(cún)栏自2022年(nián)11月开始下(xià)滑，已经连续5个月下滑(huá)，累计下降幅度为5.33％。其(qí)中，3月环比下降(jiàng)1.95％，较2022年同期增加2.96％。“从不(bù)同(tóng)口径的统计数(shù)据可以看出，生猪(zhū)产(chǎn)能有(yǒu)继续回(huí)调走势，但截至(zhì)3月降(jiàng)幅均有(yǒu)限。综合来看(kàn)，当(dāng)下产能基础(chǔ)依旧稳(wěn)固，生猪供应充盈，并没有(yǒu)出现能够(gòu)驱(qū)动周期上行趋势的力量。”

　　展望(wàng)5月猪(zhū)价，在(zài)尉(wèi)秀(xiù)看来，伴(bàn)随着猪价再次阶段性(xìng)走(zǒu)低(dī)，二育补栏(lán)或会再次进场，带动猪价走(zǒu)高；但今年二(èr)次(cì)育(yù)肥进出场节奏(zòu)切换加快，需(xū)关注进出场节奏对猪价的(de)带(dài)动。此外受冬季猪病等(děng)影(yǐng)响，今年2-3月有比较明(míng)显的小体重(zhòng)猪急抛(pāo)，出栏量的提前透支将在6月前后显现，对期货LH2307盘(pán)面的利多影响或许在(zài)5月份有体现。总的来(lái)看，5月(yuè)猪(zhū)价(jià)价(jià)格重心或高于(yú)4月，建议继续重点关注二次育(yù)肥(féi)、冻品入库及收储带来的情绪面影响。

　　方正中期(qī)饲料养殖板块研究员(yuán)宋从(cóng)志认为，短期来看，当前生猪整体(tǐ)屠宰量仍维持高(gāo)位(wèi)，并(bìng)高于去年同期水(shuǐ)平，出栏体重虽有连续回落，但(dàn)绝对体重仍(réng)在120kg以上，反映上游大猪仍在释(shì)放(fàng)之中，二(èr)育增加(jiā)导(dǎo)致大猪仍有阶段性出栏(lán)压(yā)力。尤其(qí)去年6月份以来能(néng)繁(fán)母(mǔ)猪环比增加带来的生猪出栏(lán)在5月份(fèn)可能继续保持(chí)惯性增涨。但今年二季度(dù)开始生猪市场将逐(zhú)步(bù)过(guò)度至季节性旺(wàng)季，因(yīn)此生(shēng)猪近端(duān)现货价格大概率已在(zài)慢慢接近底部。

　　中长期来看(kàn)，尉秀表(biǎo)示，下半年是生猪需求的旺(wàng)季，叠加能繁(fán)母(mǔ)猪的调减在(zài)下(xià)半年会有一定程(chéng)度的体现(xiàn)，价格重心或高于上(shàng)半年(nián)，2023年全(quán)年猪(zhū)价的高点有望在下半年形成。

　　“我们认为(wèi)，上半(bàn)年生猪供应压力最大的时间(jiān)点(diǎn)有望逐步过junk food 可数吗，junk food是单数还是复数去，叠加经济复苏、非(fēi)瘟带来(lái)仔猪(zhū)存栏的损(sǔn)失以及猪(zhū)肉(ròu)收储，消费端恢复后下方(fāng)现货价格空间有限并(bìng)有(yǒu)望反弹。但(dàn)考虑到2022下半(bàn)年生猪养殖利(lì)润偏高(gāo)，能繁母猪存栏(lán)恢复，2023年生猪总(zǒng)体供应有望逐(zhú)步增加，全年(nián)猪(zhū)价重心仍(réng)将(jiāng)低(dī)于2022年(nián)，交易节(jié)奏的把(bǎ)握将(jiāng)更为关键(jiàn)。”徐(xú)盛建议，长期投资者可以在养猪成本一(yī)带逐步择(zé)机入场买入生猪2307合(hé)约，另外等反弹后逢高(gāo)空2309合约。

　　宋从志表(biǎo)示，当(dāng)前(qián)生猪(zhū)期货(huò)2305合约期现已(yǐ)在(zài)逐步回归(guī)，2307及2309合约对2305旺季(jì)升水junk food 可数吗，junk food是单数还是复数扩大，由(yóu)于(yú)生猪期价(jià)目前(qián)整体(tǐ)估(gū)值不高，后(hòu)续在收储加持下，期价存在继续往(wǎng)上修复(fù)的空间。建议(yì)投(tóu)资者在交易上可从单边转为(wèi)观望，边际上警惕饲料养殖板(bǎn)块集体估值下移带来的系统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)。

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