文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复(fù)，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收入和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民浴资都包括什么 浴资是门票吗的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一(yī)步回落(luò)，居民(mín)还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首套(tào)主流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压(yā)的还贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份办(bàn)理，浴资都包括什么 浴资是门票吗这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的(de)主要流(liú)向。但是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)行为(wèi)或将延(yán)续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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