金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于(yú)经(jīng)济修复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两年加起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的(de)服务(wù)业(yè)在回(huí)升并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融(róng)统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回(huí)落(luò)是因(yīn)为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来(lái)支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据(jù)，实(shí)际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多(duō)与有效(xiào)需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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