原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却(què)又一次(cì)集(jí)体(tǐ)刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩(jì)来(lái)看(kàn)，头部酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业(yè)结(jié)构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题是(shì)去库(kù)存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的(de)表现之(zhī)一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多(duō)年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的(de)多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基(jī)本(běn)形(xíng)成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全(quán)价格带(dài)布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行(xíng)产杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为持续(xù)保持结构(gòu)性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而(ér)基于(yú)品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基(jī)数(shù)较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策(cè)略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市场除了(le)茅台(tái)供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒(jiǔ)发(fā)展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动(dòng)平台(tái)回答(dá)投(tóu)资(zī)者(zhě)关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量(liàng)不到一个(gè)月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复(fù)的前(qián)提(tí)下，白酒(jiǔ)去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关(guān)键的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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