近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其(qí)旗下(xià)子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透(tòu)露(lù)了一(yī)个冷(lěng)知识(shí)——可口(kǒu)可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了(le)更高纯度(dù)的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活的(de)对赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要(yào)从事(shì)从事湿电子化学(xué)品业务(wù)，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度(dù)等级分为(wèi)电子级(jí)磷酸(suān)、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷(lín)酸。各(gè)磷(lín)酸(suān)产品的纯(chún)度(dù)等级(jí)由(yóu)高(gāo)到低分别(bié)为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显示的(de)主要(yào)销售内(nèi)容为磷(lín)酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电(diàn)路行业、显示面(miàn)板行业客户(hù)外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其(qí)他行业(yè)客户。由(yóu)于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸(suān)产品的品质(zhì)要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会计差错更正及(jí)追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性(xìng)损益是指公(gōng)司(sī)发生的与(yǔ)经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利(lì)率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举(jǔ)的同(tóng)行业(yè)可比公司平均水(六朝是指哪六朝shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实(shí)现(xiàn)众多(duō)集(jí)成电路客户的(de)产品认证及(jí)批量供(gōng)货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子(zi)化(huà)学品销(xiāo)售收入占比持(chí)续提(tí)升，且公司根(gēn)据部(bù)分产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了(le)产品销售价格(gé)，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来是否还(hái)能持(chí)续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东(dōng)为上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二(èr)大股东为国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基(jī)金二(èr)期之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和随售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结(jié)果的企业(yè)比较少，但不是没有(yǒu)例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于(yú)正常待(dài)审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又(yòu)会(huì)演绎(yì)怎么(me)样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不(bù)超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大(dà)经常性关联采购(gòu)主要系向关联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材(cái)料(liào)、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常性关(guān)联采购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程(chéng)服务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的(de)关联(lián)采购(gòu)占比较高。比如，报告(gào)期(qī)内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关(guān)联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购(gòu)总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营(yíng)业务(wù)方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电子化(huà)学品相关业(yè)务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第一季度(dù)业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利润(rùn)较上年(nián)同期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今年(nián)一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)六朝是指哪六朝品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据(jù)不太好找，所以(yǐ)不太(tài)好具体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额(é)为(wèi)28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证建设房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示(shì)的(de)决定，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易(yì)兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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