5月13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及(jí)今年一(yī)季度(dù)，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对(du韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字ì)“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推(tuī)动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思(sī)路也(yě)非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常的(de)投研(yán)流程和(hé)实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企(qǐ)的(de)固定思(sī)维，需要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国(guó)央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实(shí)的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字ht: 24px;'>韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字g>

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的(de)支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系(xì)之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价(jià)值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。