文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局(jú)发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化，中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收(shōu)凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音)），同(tóng)比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利(lì)用的(de)增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的(de)利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的(de)利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季(jì)度(dù)。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利(lì)润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹(dān)

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