核心观点(diǎn):在当前经济(jì)恢复的不确(què)定性(xìng)下，高股息(xī)策(cè)略(lüè)有望以其确定(dìng)的股息收入和较高(gāo)的(de)安(ān)全(quán)边(biān)际为(wèi)投资者提供不(bù)错(cuò)的(de)收益。而基(jī)本面(miàn)稳(wěn)健(jiàn)，分红率高而比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁稳定，估值处于历史低位，银行板块将(jiāng)成为高股(gǔ)息策略的理想增(zēng)配板(bǎn)块。

　　高股息策略(lüè)是(shì)以股息率为投(tóu)资要(yào)素，选(xuǎn)择(zé)股息率较高的股票并长期(qī)持(chí)有的投资策略。高股息率(lǜ)一方(fāng)面意味着公司有较高(gāo)的(de)股(gǔ)利支付率，投(tóu)资者每年可(kě)以获得(dé)较高(gāo)的股(gǔ)利收(shōu)入作(zuò)为绝对收(shōu)益，另(lìng)一方面意味着(zhe)公(gōng)司估值较低，因此具备一(yī)定的安全(quán)边际(jì)，而(ér)且投(tóu)资的成本相对较低(dī)，长期持有还可以节税。从(cóng)历(lì)史(shǐ)表现上来看，高股息(xī)策略的安全性较高(gāo)，在(zài)市场下行阶(jiē)段更(gèng)加(jiā)抗(kàng)跌(diē)，防御(yù)性更(gèng)强(qiáng)。从当(dāng)前宏观(guān)经济(jì)的角度来(lái)看，疫情三年后经(jīng)济恢复仍(réng)然有较大的不确定性；从(cóng)大类资产的投资收(shōu)益来看(kàn)，目前可投资(zī)的资产不(bù)多比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁，收(shōu)益率(lǜ)在下(xià)行。因(yīn)此以(yǐ)银行板(bǎn)块为代表(biǎo)的高股息策略(lüè)有望取得相对不错的收益。

　　高(g比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁āo)股息率(lǜ)想要(yào)取得(dé)较好的收益就(jiù)需要(yào)满足以下几个条件：1）在分(fēn)子部(bù)分也(yě)就是股(gǔ)息端需要有一贯(guàn)较高(gāo)而且稳定(dìng)的分红率；2）有稳(wěn)定股息的前提就是(shì)行业(yè)基本面需要(yào)稳(wěn)定；3）在分母部分也就(jiù)是股价端估值低，因此安全边际(jì)比较高，下降空(kōng)间有限，波动性较低；4）公司最好有(yǒu)一定的成长性，股价(jià)有进一步提升的可能

　　而银行(xíng)板块恰好满足以上(shàng)条件：1）上市银行过(guò)去三年的(de)现金分(fēn)红率整体都在(zài)24％以上，其中大行最高，其次是股份行和城商(shāng)行(xíng)，农商行(xíng)相对(duì)低一些。2）银行(xíng)高分红(hóng)的背后也(yě)离(lí)不开经(jīng)营业绩(jì)的稳(wěn)定。从2023年一(yī)季度来看，上市银行整体营收(shōu)同比+0.6％，在一(yī)季度集中迎(yíng)来(lái)资(zī)产重定价的情况下(xià)能够(gòu)保持正增殊为不易。上市银(yín)行整体(tǐ)净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润增速高于(yú)营收(shōu)，拨备与税收优(yōu)惠(huì)共同贡献利润释放。预(yù)计随着大行重定价的压力过(guò)去以及(jí)二三季度(dù)农商行小微投放旺季(jì)的到(dào)来，资产端收益率将会逐步(bù)企稳，而中小银行存(cún)款(kuǎn)利率的下行和理财资金赎(shú)回的趋缓也会(huì)使得负债(zhài)成(chéng)本有(yǒu)望(wàng)进一步下行，净息差预计(jì)会在下半年(nián)提升(shēng)。资(zī)产(chǎn)质量方面(miàn)银(yín)行板(bǎn)块处(chù)于历(lì)史较(jiào)优水(shuǐ)平，上(shàng)市银行不良(liáng)率继(jì)续环比(bǐ)下降(jiàng)，基本处(chù)在(zài)2014年(nián)来历史低位，拨备(bèi)覆盖率维(wéi)持在(zài)245％的高位。3）目前银行(xíng)板块的(de)PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各个(gè)板块中最低的。而从2010年到(dào)现(xiàn)在(zài)的历史(shǐ)数据来看，银(yín)行板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位(wèi)为7.09％，都处于比(bǐ)较低(dī)的水(shuǐ)平。因此银行板块(kuài)的配置安(ān)全边际和性(xìng)价(jià)比较好，作(zuò)为(wèi)低且稳(wěn)定的分母也保证了其比较高的股(gǔ)息(xī)率。4）银行板块作为“国资含(hán)量(liàng)”比较高的板(bǎn)块，从去(qù)年底开始监管开始提出中特估(gū)后(hòu)有(yǒu)比较不(bù)错(cuò)的表(biǎo)现，国资持股比例(lì)和今年以来(lái)的涨(zhǎng)幅也有43％的正相(xiāng)关性(xìng)，中(zhōng)特估有望(wàng)为投资者带来除稳定股息收(shōu)益外(wài)的附加(jiā)资本利(lì)得。

　　风险提示事件：经济下滑超(chāo)预期，经(jīng)济(jì)恢复(fù)不及预期(qī)。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研究所研究报告：《银行板块(kuài)与高股息策(cè)略：稳定(dìng)收益(yì)的(de)溢价》

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