4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元顶的速度越来越快越叫的原因(yuán)左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：顶的速度越来越快越叫的原因预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居(jū)民此(cǐ)前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发(fā)价(jià)格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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