文丨明明 金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结(jié)束后(hòu)资(zī)金利率(lǜ)自低位(wèi)持(chí)金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名续上(shàng)行，即便税期结束(shù)，资金利率却(què)仍(réng)未回(huí)落，反而进一步(bù)走(zǒu)高。我们(men)认(rèn)为主要是源(yuán)于：①货(huò)币政(zhèng)策力度边际(jì)转弱；②税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况(kuàng)较(jiào)好，导致(zhì)银行(xíng)资(zī)金(jīn)融出意愿与能力降低。③资(zī)金较(jiào)为拥挤导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和(hé)月末因素，预计短期内，资金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投(tóu)资(zī)者(zhě)关注资(zī)金面(miàn)的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市(shì)情绪以及头(tóu)寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近(jìn)期资金利(lì)率持续(xù)上(shàng)行。

　　跨季结束后资(zī)金利率自低(dī)位持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期(qī)结束后却(què)并未回落(luò)，4月21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔(gé)夜利率上(shàng)行幅度更大(dà)。从隔夜利(lì)率(lǜ)角度观察(chá)，银行(xíng)与非银机构间(jiān)流动性分层现象弱化；此外(wài)，隔夜(yè)利率与7天利率(lǜ)的期限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税期结束，资金不松，主要有以(yǐ)下(xià)几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的(de)货币(bì)政策坚(jiān)持以我为(wèi)主、稳字(zì)当头，保持货币信贷合理增长，确保(bǎo)利(lì)率水平合(hé)适(shì)，在追求经济(jì)提(tí)振(zhèn)的同时，也(yě)注重防范市场过(guò)热带来的(de)金(jīn)融风险(xiǎn)。在满足广义流动性供需(xū)匹配的前(qián)提下，货币工具力(lì)度(dù)可能会有(yǒu)所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅(fú)增(zēng)量续做(zuò)，逆回购投放(fàng)低量操作，结构性(xìng)工(gōng)具“有进有退”，均预(yù)示后续(xù)政策(cè)将更加(jiā)“精准有力(lì)”，流(liú)动性投(tóu)放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税(shuì)期(qī)走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投放情况较好，导(dǎo)致(zhì)银行资金融出(chū)意愿与(yǔ)能(néng)力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月(yuè)通常是(shì)缴(jiǎo)税大月，因此走款可能对银行间流动性带来了(le)一定的压(yā)力。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷增速较一季度(dù)将(jiāng)会(huì)有所放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同比多(duō)增的(de)态势。税期(qī)缴款叠加信贷投放(fàng)，银行系统(tǒng)整(zhěng)体资金流出，因此向同(tóng)业融出的意愿和能力(lì)有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资(zī)金较(jiào)为拥挤可能会导致债(zhài)市脆(cuì)弱性和(hé)敏感度增(zēng)加，且投资者对于未来一(yī)个月资金利率上行的(de)担(dān)忧增加。

　　从质押式回购成(chéng)交量和我们(men)测算的杠杆(gān)率来看，虽然上周受(shòu)资金(jīn)收紧影响，加(jiā)杠杆情绪有(yǒu)所(suǒ)降温，但依然处于历史(shǐ)相(xiāng)对积极的水平，导致债市敏感度增加。此外投资者对货币政策力度以(yǐ)及跨(kuà)月(yuè)资金面情况仍存担忧，使得市场上对于(yú)未来(lái)一个月内资(zī)金(jīn)价(jià)格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近(jìn)，回购资金的期限被(bèi)动拉长，利率下行空间(jiān)有限(xiàn)。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出，向市(shì)场释(shì)放资金；但(dàn)跨月前(qián)夕银行资金融(róng)出意愿一般较(jiào)低，预(yù)计资金波动幅度较大。对于债市(shì)而言，短(duǎn)期交易主(zhǔ)线(xiàn)或延续政策(cè)与基本面预期(qī)交易，预计利率以震(zhèn)荡走(zǒu)势为主，建议投资者关注资金(jīn)面的边际变化，警惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪(xù)以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货(huò)币政策不及预(yù)期；经(jīng)济复苏节奏不及预金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名期(qī)；银行(xíng)间市场流动性过快收紧。

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