公募基金交易结(jié)算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正一本书多重，一本书多重有一斤吗在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研究这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的(de)历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道(dào)、易方(fāng)达(dá)两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户(hù)，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存(cún)放在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际(jì)上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每(měi)个交易日基(jī)金公(gōng)司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时(shí)资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算(suàn)模式(shì)的选择(zé)，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异(yì)化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较(jiào)好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该(gāi)模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式(shì)的创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析指出(chū)，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券商(shāng)完(wán)成一本书多重，一本书多重有一斤吗。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与券商(shāng)结(jié)算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原来的(de)证券(quàn)公司资(zī)金(jīn)账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)一致，对(duì)投资(zī)组合而(ér)言(yán)需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机(jī)制(zhì)；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每日确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)关注(zhù)度较高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或(huò)启动相应的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和(hé)券商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额(é)留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)涉及(jí)不(bù)少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤(yóu)其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结(jié)算模(mó)式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关(guān)流(liú)程和业(yè)务系统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从业内了(le)解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是(shì)银(yín)行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中国(guó)结(jié)算进行资金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年(nián)一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式(shì)的(de)持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一(yī)位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益(yì)于这一发展变化。

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