原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业(yè)却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个(gè)春节(jié)动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的(de)一(yī)个共(gòng)同主题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)营收和(hé)利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本保持(chí)了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持(chí)了(le)良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发(fā)展模式，这在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业为(wèi)持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且利(lì)用自身的(de)品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子(zi)窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场(chǎng)规模(mó)、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题(tí)。举例(lì)而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了(le)策(cè)略(lüè)调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗年(nián)同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他(tā)酒企库(kù)存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一(yī)定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗幅超五成。截至(zhì)今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台(tái)供(gōng)不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢(huī)复以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投资者关(guān)系(xì)互动平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其(qí)中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企(qǐ)均(jūn)在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁(shuí)的(de)库(kù)存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出。

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