5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一(yī)个(gè)催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下将为(wèi)市(shì)场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国(guó)企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特估的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一(yī)带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏(piān)股型(xíng)公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业(yè)产(chǎn)业结(jié)构、主体持(chí)续(xù)发(fā)展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非(fēi)常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研(yán)究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不(bù)可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共(gòng)责(zé)任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单(dān)一价值估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业(yè)价值(zhí)的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适(shì)应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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