近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十(shí)大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司(sī)。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的(de)防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国(guó张学良多高，少帅张学良多高)企改善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东(dōn张学良多高，少帅张学良多高g)回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司(sī)在(zài)过去难(nán)以进入(rù)部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很大(dà)的(de)提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投(tóu)资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价值。投(tóu)资(zī)者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的(de)净资(zī)产回(huí)报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什(shén)么(me)贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还(hái)包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在服(fú)务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题(tí)是(shì)可持续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极低的(de)水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的(de)持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾(gù)过(guò)去的(de)5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境外的观(guān)点是(shì)看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的(de)私(sī)营部分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他(tā)们有提(tí)升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过(guò)往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的(de)股(gǔ)价(jià)有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同(tóng)时，这张学良多高，少帅张学良多高些企业所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动力。

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