来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速(sù)明显提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的(de)平均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业(yè)产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造(zào)业(yè)去库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根(gēn)本上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西(xī)南各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部(bù)门落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落。

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