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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或(huò)逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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