金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模(mó)最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下(xià)市(shì)场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的(de)分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的(de)政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸)着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值提升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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