核心(xīn)观点:在当前经济恢复的不(bù)确定(dìng)性下，高股(gǔ)息策略有望以其确定的股息收入(rù)和(hé)较高的(de)安全(quán)边际为(wèi)投资(zī)者提供不错的收益(yì)。而基本面稳健，分红率(lǜ)高而稳(wěn)定，估值处于历(lì)史低位，银行板块将(jiāng)成为高股(gǔ)息策(cè)略(lüè)的(de)理(lǐ)想增配板块。

　　高股息(xī)策略是以(yǐ)股(gǔ)息率为投资要(yào)素(sù)，选择(zé)股(gǔ)息率较高(gāo)的股票并长期持(chí)有(yǒu)的投资(zī)策略。高股息(xī)率一方面(miàn)意味着公司(sī)有较高的股利支付率，投资(zī)者每年可以获得较高的股(gǔ)利(lì)收入作为绝对收益，另一方(fāng)面意味着公司估值较低，因此具备一定的安全(quán)边(biān)际，而且投(tóu)资的成本相对较(jiào)低，长期持(chí)有还可以节税。从历(lì)史(shǐ)表现上来看，高股息策略(lüè)的安全性(xìng)较(jiào)高，在市场下行(xíng)阶段更(gèng)加抗(kàng)跌(diē)，防御(yù)性更强。从当前宏(hóng)观经济(jì)的角(jiǎo)度来看，疫(yì)情三(sān)年(nián)后(hòu)经济恢复仍然有较大的(de)不(bù)确定性；从(cóng)大类资产的投资收益(yì)来(lái)看，目前可投资的资产不(bù)多，收益率在下行。因此以银行板(bǎn)块(kuài)为代表的高股息策(cè)略有望取得(dé)相对不(bù)错(cuò)的(de)收益。

　　高股息率想要取得较好(hǎo)的收(shōu)益就需要满足以下几个条件(jiàn)：1）在(zài)分子部(bù)分(fēn)也就是股息端(duān)需(xū)要有一(yī)贯(guàn)较(jiào)高而且稳(wěn)定的分红(hóng)率；2）有稳定(dìng)股息的(de)前提就是行业基本面需要稳定；3）在分母部分(fēn)也就是股价(jià)端估(gū)值低，因此安(ān)全边(biān)际比较高(gāo)，下降空间(jiān)有限，波动性较低；4）公司最(zuì)好有(yǒu)一(yī)定(dìng)的成长性(xìng)，股价(jià)有进一步提升的可能(néng)

　　而银(yín)行(xíng)板块恰好满足以上条件：1）上市银行(xíng)过去三年的现金分红率整(zhěng)体都在24％以上，其中大行最高(gāo)，其次是股(gǔ)份行和城商行，农商(shāng)行相(xiāng)对(duì)低(dī)一些。2）泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省银行高分红的(de)背后也(yě)离不开(kāi)经营业绩的稳定。从泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省(cóng)2023年(nián)一季度来看，上市(shì)银行整体营收(shōu)同比(bǐ)+0.6％，在一(yī)季(jì)度(dù)集中迎(yíng)来资(zī)产重定价的情况下能(néng)够保(bǎo)持正增殊为不易。上市银行整(zhěng)体净(jìng)利润同比+2.3％，行(xíng)业(yè)利润增速高于营收，拨(bō)备与税(shuì)收优(yōu)惠共同贡献利润(rùn)释放。预计随着大行重(zhòng)定(dìng)价的压力过去以及(jí)二三季(jì)度农商行小微投放旺(wàng)季的到来，资产端收(shōu)益(yì)率将会(huì)逐步企稳，而中小银行存款(kuǎn)利率(lǜ)的下行和理财资金(jīn)赎(shú)回的(de)趋(qū)缓也会使得负债(zhài)成本有(yǒu)望进一步下行，净息(xī)差(chà)预计会在下半(bàn)年提升。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方面(miàn)银行板块处于(yú)历史(shǐ)较优水平，上市(shì)银(yín)行不良率继(jì)续环比下降，基本(běn)处在2014年来历史低位，拨(bō)备(bèi)覆盖率维持(chí)在245％的高(gāo)位(wèi)。3）目前银行板块的(de)PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块中最(zuì)低的。而(ér)从2010年到现(xiàn)在的历史数据来看，银行板块的(de)PE分(fēn)位为19.7％，PB分(fēn)位为(wèi)7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板(bǎn)块的配置(zhì)安全边际和性价(jià)比较好，作为低且稳(wěn)定的(de)分(fēn)母也保证了其比较高的股(gǔ)息率。4）银行板块作为“国资含(hán)量”比(bǐ)较(jiào)高的板(泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省bǎn)块，从去年底开始(shǐ)监管开始提出中特估后(hòu)有比较(jiào)不错的(de)表现，国(guó)资(zī)持股比例和(hé)今年以来的涨幅(fú)也有(yǒu)43％的正相(xiāng)关性，中特(tè)估(gū)有望为投资(zī)者带来除稳定股息收益外(wài)的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预(yù)期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)研究报(bào)告：《银(yín)行(xíng)板块与高股(gǔ)息策略：稳定(dìng)收益的溢价》

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