来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求(qiú)释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的预srds是什么意思，srds是什么意思啊期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明(míng)显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的(de)观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食(shí)品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下(xià)跌(diē)。

srds是什么意思，srds是什么意思啊　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提(tí)升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期(qī)和(hé)2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国(guó)企改革(gé)深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关(guān)部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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