金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规(guī)模和地方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和(hé)包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　<云南有哪几个市 云南是几线城市span style="BOX-SIZING: border-box">李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投(tóu)债(zhài)权人(rén)的(de)持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的(de)有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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