文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩(jì)效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上(再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业(yè)主要(yào)是机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiā再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活n)然(rán)气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车(chē)产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅(fú)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此外叠(dié)加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-9再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活9.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行(xíng)业的(de)利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润(rùn)累计增速上(shàng)升幅(fú)度(dù)较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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