调油逻辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来72小时是几天，72小时是几天几夜(lái)，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续(xù)出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差下(xià)跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及美(měi)国的加(jiā)息预(yù)期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调72小时是几天，72小时是几天几夜(diào)油需求的(de)预期(qī)边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美(měi)国夏油对(duì)于辛(xīn)烷(wán)值(zhí)的需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)发(fā)生的(de)时间在5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现象的原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较(jiào)大(dà)，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实实在在发(fā)生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差(chà)处于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去(qù)年在(zài)细节(jié)与节奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的(de)短缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去年的(de)大幅(fú)波(bō)动(dòng)，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们(men)从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对(duì)于调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的(de)出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国(guó)的(de)芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调(diào)油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度(dù)将极大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不(bù)确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来(lái)看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能(néng)共(gòng)500万吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存(cún)及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持(chí)高(gāo)位，但(dàn)是在(zài)当(dāng)前(qián)衰退(tuì)预期(qī)以及美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或(huò)较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时(shí)间(jiān)下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品种中除了(le)苯胺盈利之外(wài)其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临(lín)成(chéng)品库(kù)存偏(piān)高和利润不(bù)佳(jiā)的(de)局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力。

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