2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币(bì)可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一(yī)来，企业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济(jì)名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的(de)通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回落的速(sù)度不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子(shì)个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官(guān)员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会(huì)构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的(de)投放精(jīng)准度。不(bù)过(guò)，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基(jī)于(yú)生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数(shù)据(jù)方面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的(de)企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么(me)目(mù)前美国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的(de)美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在(zài)公司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时(shí)候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股息的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可(kě)能启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的(de)银(yín)行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐(lài)高收(shōu)益债(zhài)券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特(tè)征一(yī)致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的(de)预期而(ér)扩大。

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