公募(mù)基金交易结算模(mó)式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基(jī)金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道(dào)基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了(le)行业各(gè)方目(mù)光，据业内人(rén)士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的(de)基金(jīn)结算模(mó)式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式(shì)进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资(zī)金结(jié)算由托(tuō)管(guǎn)行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度(dù)上(shàng)调动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公司结(jié)算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公(gōng)募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率(lǜ)带来(lái)的(de)优(yōu)质交(jiāo)易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户(hù)交易结算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一(yī)是(shì)虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比(bǐ)过往(wǎng)的(de)结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和(hé)日(rì)常申(shēn)购赎(shú)回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(ji德国有多大面积，德国相当于中国哪个省ào)传统托管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不(bù)是(shì)集中(zhōng)于(yú)原(yuán)来(lái)的证(zhèng)券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的(de)方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式(shì)下(xià)资(zī)金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资(zī)金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所在(zài)，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业务(wù)风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验券可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是(shì)头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模(mó)式德国有多大面积，德国相当于中国哪个省(shì)较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务(wù)机构客(kè)户(hù)的能力，也(yě)加(jiā)强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的(de)系(xì)统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管理业务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了(le)券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全(quán)部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结(jié)模式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的(de)合作关系(xì)，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户(hù)体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券(quàn)公司(sī)会受(shòu)益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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