来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的(de千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗)月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗ng>今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业(yè)岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资(zī)连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品(pǐn)库(kù)存增速呈(chéng)现触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美(měi)国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和(hé)通(tōng)胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南(nán)各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗>3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调(diào)提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力(lì)提升科技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸(mào)企业(yè)的(de)支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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