上(shàng)市(shì)公司(sī)退市在(zài)A股早已不稀(xī)奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元(yuán)，触及退市指标，公司股票及其可转半夜被C醒是一种什么样的感受债(zhài)被(bèi)终止上市，搜特转债或成(chéng)为(wèi)首只因正股退市(shì)而强制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾(dùn)也因(yīn)触及退市指标被终(zhōng)止上(shàng)市，其可(kě)转债已进(jìn)入(rù)退市整理期，引发投资者对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具(jù)债(zhài)券和股票双(shuāng)重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在(zài)可转(zhuǎn)债30多年发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)，此(cǐ)前一(yī)直未出现因正股退市而退市的(de)情况，也(yě)未发(fā)生过实质性违约事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退市，零违(wéi)约历史或将(jiāng)被打(dǎ)破，可(kě)转(zhuǎn)债信用风险浮出水面。虽说可转债退(tuì)市后，依然可以(yǐ)执行赎(shú)回和(hé)回(huí)售等条(tiáo)款(kuǎn)，但(dàn)由于(yú)大多数上市公司是因经营(yíng)不(bù)善导致退市，财(cái)务状况并(bìng)不乐观，资(zī)不抵债、拿不出(chū)钱进行赎回的可(kě)能性较大。而如果启(qǐ)动破产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划归为普(pǔ)通债权，清偿顺序相对靠(kào)后(hòu)，刚(gāng)性兑(duì)付(fù)亦存在(zài)很大(dà)不确定性。

　　接(jiē)连2只可转债退市(shì)，投资者(zhě)蓦然(半夜被C醒是一种什么样的感受rán)发(fā)现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不(bù)稳定了。事实(shí)上，可(kě)转债退市并非完(wán)全出乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据(jù)交易所(suǒ)上市(shì)规则，上市公司股票被(bèi)终止上市的，其发(fā)行的(de)可转债及其他衍生品种(zhǒng)应当终止(zhǐ)上市。过去(qù)A股(gǔ)退市难、退(tuì)市少，成(chéng)就(jiù)了可(kě)转(zhuǎn)债30多年零退市(shì)、零(líng)违约的“神话”。随着(zhe)全面(miàn)注册制改革的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常(cháng)态化退市机制正在形(xíng)成，以上市(shì)股为锚的可(kě)转债也跟着出清，违约风险随之上升(shēng)。退市(shì)，或将成为可转债市场新(xīn)常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在发(fā)展，生态在改变，投(tóu)资者没有理由一成不变，是(shì)时候重塑对可转债(zhài)的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学(xué)会(huì)优择(zé)品(pǐn)种，规避风险。在选择债(zhài)券(quàn)时，要理性(xìng)评估正股(gǔ)基本面、成长性、估值水平(píng)以及发债公司偿债能力等，防范债券(quàn)退市、违约风险；在取舍(shě)标(biāo)的(de)时，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳、估值较低、退(tuì)市(shì)风险较高的标的(de)，而选择正(zhèng)股(gǔ)经营效益良好、估值合理且随市(shì)场下跌估值(zhí)出现(xiàn)压缩的标的(de)。并(bìng)密切关注可转债市场风格(gé)变化，及时调整配(pèi)置比例(lì)和结构(gòu)，学会在市场波(bō)动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变化。目(mù)前关于可转债(zhài)的退市处理还有不少空(kōng)白和盲点，监管部门(mén)应尽(jǐn)快打齐补丁，给予(yǔ)市(shì)场明确(què)预期。比如，可进(jìn)一(yī)步(bù)明(míng)确可转债在退市后是否仍(réng)存(cún)在交易可能、是(shì)否还拥有转股功能等。同时，应(yīng)加强(qiáng)对(duì)可转(zhuǎn)债的风(fēng)险防(fáng)控，强化发行(xíng)前(qián)的信用(yòng)评级，对于(yú)信用资质较弱的公司，可考(kǎo)虑提高担保资(zī)产(chǎn)与(yǔ)回售条款等相关要求，适当提(tí)升(shē半夜被C醒是一种什么样的感受ng)准入(rù)门槛，以更好(hǎo)保护投资者利益。

　　全(quán)面注册制下(xià)，证(zhèng)券市场将迎来(lái)全方位、根本性(xìng)的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的(de)简(jiǎn)单套路行不通了，一些规则制(zhì)度(dù)上的(de)短(duǎn)板不(bù)能视(shì)而(ér)不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括可转债在内的投资方法，完善配套制度，提升风险意(yì)识(shí)，共促(cù)A股市(shì)场(chǎng)健康稳定发展(zhǎn)。

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